從2008年至今，除了2009-2011以及2013年國際原奶價格高于國內(nèi)原奶價格，其余時間國際原奶價格均低于國內(nèi)原奶價格。最新2016年8月24日國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格3.39元/千克，截止2016年6月，國內(nèi)生鮮乳價格3.42元/千克，GDT原奶價格折合人民幣1.83元/千克。其中，新西蘭原奶價格1.5元/千克，澳大利亞原奶價格2.5元/千克，德國原奶價格1.9元/千克，美國2.2元/千克。

加工奶價格受到新西蘭奶價壓制，進(jìn)口奶粉紅利仍將繼續(xù)。2015年進(jìn)口奶制品消費(fèi)占國內(nèi)奶制品消費(fèi)的6.62%。從進(jìn)口產(chǎn)品來看，進(jìn)口全脂奶粉消費(fèi)占國內(nèi)全脂奶粉消費(fèi)的17%，進(jìn)口脫脂奶粉消費(fèi)占國內(nèi)脫脂奶粉消費(fèi)的82%，進(jìn)口液態(tài)奶消費(fèi)占國內(nèi)液態(tài)奶消費(fèi)的1%。

中國從海外進(jìn)口的奶制品分兩種，一種為原奶，另外一種為加工奶，且進(jìn)口主要以加工奶為主。其中，加工奶的主要進(jìn)口國為新西蘭，2016年7月占比79%；原奶的主要進(jìn)口國為德國、法國、新西蘭、澳大利亞，2016年7月占比84%，相同區(qū)間，單獨統(tǒng)計歐盟占比74%。

所以我國奶價主要受新西蘭和歐盟奶制品價格影響。進(jìn)口奶粉紅利仍在繼續(xù)。海外進(jìn)口奶粉2016年6月到岸價格1.7萬元/噸，與國內(nèi)奶粉2.7萬元/噸相比低38%。2008-2016年進(jìn)口鮮奶到岸價格與國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)的原奶價差在縮窄，但是進(jìn)口鮮奶價格截止2016年6月仍高出國內(nèi)主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格3445元/噸。我國進(jìn)口加工奶主要來自于新西蘭，所以新西蘭原料奶價格直接影響我國原料奶價格。

恒天然提價，國內(nèi)奶價上漲還需時間。8月25日恒天然宣布提高原奶收購價格0.5新西蘭元，目前新西蘭的原奶收購價格達(dá)到4.75新西蘭元／公斤乳固體。含運(yùn)輸成本折合人民幣2.79元/公斤，低于我國生鮮乳價格3.39元/公斤18%。

上游牧場虧損，生鮮乳價格向下空間有限�，F(xiàn)代牧業(yè)2016年出現(xiàn)虧損，考慮到輝山乳業(yè)和現(xiàn)代牧業(yè)是目前全國規(guī)模的牧場，且從事奶制品生產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)，可以部分平抑生鮮乳價格下降對公司盈利影響，我們認(rèn)為上游主業(yè)單一的牧場在2014年開始出現(xiàn)虧損。假設(shè)上游牧場一頭牛的全年成本20000元，一頭成乳牛產(chǎn)奶量10噸/年，按照成乳牛占比50%計算，生鮮乳價格盈虧平衡為4元/千克，所以從2014年生鮮乳價格下降到4元/千克以后，上游牧場開始出現(xiàn)虧損。隨著生鮮乳價格下降，企業(yè)開始屠宰奶牛，小規(guī)模牧場直接關(guān)閉。所以我們認(rèn)為上游牧場經(jīng)過兩年多的調(diào)整去產(chǎn)能之后，生鮮乳價格的下降空間非常有限。

國內(nèi)生鮮乳價格未來將呈現(xiàn)“耐克”型走勢。我們認(rèn)為國內(nèi)生鮮乳價格將呈現(xiàn)“耐克”型走勢。我們判斷生鮮乳價格接近底部，未來的6個月左右甚至更長時間，價格下跌的空間有限，將觸底回升，緩慢上漲，不會出現(xiàn)大幅反彈。原因是：1、海外成本仍低于國內(nèi)成本；2、需求端還沒有明顯改善。因此，對下游制造型企業(yè)而言，如果沒有新的政策出臺，乳企的成本紅利還將延續(xù)一段時間。