行業(yè)近況

商超數(shù)據(jù)顯示2021年1-6月液態(tài)奶酸奶奶粉銷售額同比+2%6/-15%996;液態(tài)奶行業(yè)及伊利蒙牛液態(tài)奶產(chǎn)品累計ASP均同比提升，顯示出液態(tài)奶結構升級與競爭趨緩態(tài)勢。疫情后期高端白奶需求旺盛，同時2021年奶牛養(yǎng)殖成本上漲、原奶供給端仍處偏緊狀態(tài)，因此我們預計2021年奶價將繼續(xù)處于高位。奶價上行周期背景下，我們建議關注乳企龍頭或有望通過結構升級、產(chǎn)品提價、降低促銷費用等舉措改善毛銷差，并釋放利潤彈性。

評論

恒天然全脂奶粉價格環(huán)比有所回落，主因新西蘭短期供給增加所致。2021年8月17日，恒天然全部產(chǎn)品拍賣均價3,827美元/噸，環(huán)比+0.3%,同比+27.46;其中脫脂奶粉3,052美元/噸，環(huán)比+1.1%6,同比+17.0%;全脂奶粉3,552美元/噸，環(huán)比-1.5%,同比+21.0%.供給端，2021年1-6月新西蘭/澳洲/歐洲/美國原奶產(chǎn)量均同比微增。

價格端：年初至今中國玉米、中國小麥、中國豆粕價格同比均上漲，環(huán)比亦溫和上漲，奶牛養(yǎng)殖的飼料成本仍處高位。據(jù)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，2021年8月上旬國內(nèi)原奶價格約4.36元/千克，環(huán)比+0.2%,同比增長19.8%,年初至今國內(nèi)生鮮乳均價同增約16%,我們預計下半年原奶供給仍相對緊張，奶價或將溫和上漲。

供給端：2021年1-5月，國內(nèi)液奶產(chǎn)量累計值1,151萬噸（同比+21%），2021年1-6月，我國大包粉進口量達767千噸，同比+34%6;同期我國包裝奶累計進口量504千噸，同比+19%,我們認為液奶產(chǎn)量與進口量同比高增長主因去年同期低基數(shù)影響，同時進口量增長亦顯示國內(nèi)純牛奶需求旺盛。

需求端（中金商超數(shù)據(jù)）：2021年1-6月液態(tài)奶/酸奶銷售額同比+2%15%,累計ASP同比+7.4%6/+2.7%,表明行業(yè)結構升級與競爭趨緩。液態(tài)奶：1-6月伊利/蒙牛/光明累計銷售額同比+3.3%/+4.46/+14.1%,酸奶：1-6月伊利蒙牛/光明累計銷售額同比13.9%6/16.996/15.2%.液態(tài)奶重點品牌：1-6月金典/特侖蘇累計銷售額同比+13.0%/+13.6%,均價同比+3.2%6/+3.4%6,酸奶重點品牌：1-6月安慕希/純甄/莫斯利安累計銷售額同比7.5%/9.1%17.6%,均價同比+3.8%-1.596-0.296.我們預計乳企整體上半年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，2Q因高基數(shù)影響或短期承壓；建議關注中秋與國慶旺季到來前各乳企經(jīng)銷商備貨情況。估值與建議維持個股盈利預測與目標價。下游企業(yè)推薦常溫奶龍頭伊利股份，建議關注奶粉龍頭中國飛鶴（未覆蓋）與奶酪龍頭妙可藍多（未覆蓋）。

風險

需求增長低于預期；競爭加劇；原奶價格大幅波動；食品安全問題。